豆油價(jià)格運行區間預計在5000—7000元/噸
全球大豆產(chǎn)量處于歷史高位
2017/2018年度，全球大豆產(chǎn)量預計為3.5億噸，處于歷史高位，市場(chǎng)供應依然偏松。USDA預計，大豆主產(chǎn)國美國、巴西、阿根廷的產(chǎn)量增減幅度不同。其中，美國增加350萬(wàn)噸，巴西減少600萬(wàn)噸，阿根廷減少80萬(wàn)噸。盡管如此，全球庫存仍處于近10個(gè)年度以來(lái)的高位。
一般情況下，庫存消費比與CBOT大豆期貨價(jià)格呈負相關(guān)。上年度，天氣較好，南美大豆豐收。其中，巴西大豆產(chǎn)量突破1億噸，創(chuàng )下新高，以至于全球大豆庫存消費比隨之攀升至20%的高位。此外，美國大豆單產(chǎn)與產(chǎn)量也不斷走高，美豆價(jià)格在900—1100美分/蒲式耳的區間振蕩。展望2018年，全球大豆供應寬松，庫消比難以大幅下降，美豆價(jià)格大概率維持在上年度的價(jià)格區間。其間，隨著(zhù)天氣變化與大豆產(chǎn)量的確定，美豆價(jià)格走勢也將遵循季節性規律。
目前，澳大利亞氣象局確認了拉尼娜現象，但持續時(shí)間較短，僅3—4個(gè)月。通過(guò)對拉尼娜與美豆價(jià)格進(jìn)行關(guān)聯(lián)分析，發(fā)現拉尼娜持續時(shí)間較短時(shí)的話(huà)，其對大豆市場(chǎng)的影響有限。同時(shí)，若距離厄爾尼諾發(fā)生的時(shí)間較長(cháng)，拉尼娜的強度就會(huì )變弱。因此，本次發(fā)生弱拉尼娜的概率較大，對大豆生長(cháng)的影響也有限。
油廠(chǎng)各階段有不同的挺價(jià)策略
我國的蛋白需求不斷增加，大豆進(jìn)口量逐漸提升。上年度，我國共進(jìn)口大豆9350萬(wàn)噸，其中40%從美國進(jìn)口，48%從巴西進(jìn)口，7%從阿根廷進(jìn)口。預計2017/2018年度將從全球進(jìn)口9700萬(wàn)噸大豆，占全球進(jìn)口總量的65%?？紤]到豆粕消費增速迅猛，進(jìn)口數據還有上調空間。
早期，進(jìn)口大豆主要作為油料作物，用于壓榨食用油，豆粕僅是副產(chǎn)品，用于增加油廠(chǎng)的壓榨利潤。隨著(zhù)消費的升級，蛋白需求旺盛，養殖業(yè)規模擴大，豆粕需求以8%—10%的速度增加，而豆油消費增速維持在4%—6%。油廠(chǎng)的壓榨進(jìn)度以及挺價(jià)策略取決于二者的價(jià)格關(guān)系。
通常，豆油和豆粕期現貨價(jià)格的季節性明顯，二者走勢相反，呈現上半年油跌粕漲、下半年油漲粕跌的格局。鑒于此，上半年適合買(mǎi)粕拋油，下半年適合買(mǎi)油拋粕。具體而言，豆油期貨價(jià)格的頂部在4月，底部在9月;豆粕期貨價(jià)格的頂部在8月，底部在3月或11月。
另外，豆粕庫存高點(diǎn)通常出現在7月底8月初。隨后，進(jìn)入豆粕消費旺季，庫存減少。為了滿(mǎn)足消費需求，油廠(chǎng)在此期間加大豆粕銷(xiāo)售力度，進(jìn)而導致豆油庫存增加，油粕比隨之下降。四季度，處于春節備貨的消費旺季，豆油庫存逐漸減少。
上述規律在2013—2016年不斷重復，但在2017年下半年則出現反季節性現象。2017年上半年，油廠(chǎng)壓榨利潤豐厚，開(kāi)工積極性高漲，以至于6—7月豆油與豆粕庫存均處于歷史高位。之后，隨著(zhù)飼料消費的好轉，豆粕庫存下滑，9月出現豆粕庫存低而豆油庫存高的景象。在農業(yè)部嚴查轉基因證書(shū)時(shí)期，豆粕庫存低位，現貨緊俏，油廠(chǎng)為了銷(xiāo)售更多的豆粕而提高開(kāi)機率，導致本已處于高位的豆油庫存進(jìn)一步累積。此時(shí)，油廠(chǎng)采取了挺粕拋油策略，在期貨盤(pán)面上賣(mài)空豆油，市場(chǎng)也因而出現粕強油弱的反季節性現象。
最近幾年，豆粕消費增速快于豆油，挺粕成為油廠(chǎng)的盈利重點(diǎn)，豆粕庫存變化比豆油庫存變化更能影響油廠(chǎng)的壓榨節奏。2018年，全球大豆供應寬松，國內進(jìn)口量增加保證了豆油的供應。目前，豆油有170萬(wàn)噸的庫存，2018年上半年無(wú)需擔憂(yōu)供應;下半年，隨著(zhù)豆粕需求的好轉，油廠(chǎng)壓榨量增加，豆油供應放量，價(jià)格很難突破2017年7000元/噸的高位。同時(shí)，油廠(chǎng)庫容也限制了豆油庫存的大幅攀升，豆油價(jià)格在5000元/噸的歷史低點(diǎn)有較強支撐。所以，2018年豆油價(jià)格運行區間預計在5000—7000元/噸。
棕櫚油價(jià)格運行區間預計在4000—6000元/噸
全球市場(chǎng)處于增產(chǎn)周期
經(jīng)歷了厄爾尼諾，2017年下半年棕櫚油開(kāi)始增產(chǎn)，10月之后庫存快速累積。USDA預估，2018年全球棕櫚油產(chǎn)量與庫存將持續放大，供應勢必更加寬松。
2000年以來(lái)，全球棕櫚油產(chǎn)量和消費量以6%—7%的速度增長(cháng)，而2015年的厄爾尼諾導致全球市場(chǎng)棕櫚油供不應求，庫存有所減少。隨后，棕櫚油進(jìn)入復產(chǎn)周期。
2018年，棕櫚油產(chǎn)量預計繼續增加，庫存消費比提升兩個(gè)百分點(diǎn)，至17%。印尼和馬來(lái)西亞的棕櫚油產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的85%，USDA預計，2018年，上述兩國的棕櫚油產(chǎn)量將分別增加250萬(wàn)噸和160萬(wàn)噸，庫存消費比均上浮3個(gè)百分點(diǎn)。
馬來(lái)西亞有全球******的毛棕櫚油期貨交易所，是全球棕櫚油的定價(jià)中心，而印尼雖然棕櫚油產(chǎn)量******，但其相關(guān)數據公布較晚，且權威性備受爭議。相比之下，馬來(lái)西亞的數據發(fā)布多且及時(shí)，比較權威。本文重點(diǎn)關(guān)注馬來(lái)西亞的棕櫚油市場(chǎng)數據。
早期，棕櫚油主要產(chǎn)自馬來(lái)半島西部的柔佛州、彭亨州和霹靂州，由于其新增種植面積有限，種植園逐步延伸至東部半島的沙巴州和沙撈越州。東、西部油棕樹(shù)種植面積增速有一定差異，東部的沙巴州和沙撈越州年均增速為5%，西部的種植面積相對穩定，增速緩慢，年均為1%。在2013年，東部地區的種植面積首次超過(guò)西部這一傳統種植區域。整體來(lái)說(shuō)，馬來(lái)西亞油棕樹(shù)種植面積年均增速為3%。
棕櫚油生產(chǎn)受當地氣候影響，產(chǎn)量呈季節性規律。每年2月的產(chǎn)量是當年的最低水平，之后逐月增加，9—10月達到峰值。棕櫚油價(jià)格的季節性與產(chǎn)量和庫存的季節性有關(guān)：1—4月，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量少，庫存被消化，價(jià)格上漲;4—9月，產(chǎn)量增加，庫存積累，價(jià)格下跌;10—12月，產(chǎn)量下降，庫存減少，價(jià)格再次上漲。2018年在棕櫚油增產(chǎn)的預期下，季節性規律是價(jià)格運行的主基調，而月度降雨量大小與勞工工作日狀況影響短期產(chǎn)量與庫存變化節奏。
需求緩慢增長(cháng)
印度是油脂消費大國，也是主要的進(jìn)口國。在印度的油脂消費中，棕櫚油是消費量******的油種，其以年均8%的速度增長(cháng)，占油脂消費總量的40%左右。印度的棕櫚油消費全部依賴(lài)印尼和馬來(lái)西亞，預計2017/2018年度，印度棕櫚油進(jìn)口量將增加40萬(wàn)—50萬(wàn)噸。
近幾年，我國棕櫚油消費相對穩定。自2014年減少棕櫚油貿易融資之后，每年的消費量與進(jìn)口量維持在450萬(wàn)—500萬(wàn)噸。預計2018年的棕櫚油消費量和進(jìn)口量變動(dòng)有限。另外，隨著(zhù)印尼棕櫚油產(chǎn)量的增加，我國從印尼進(jìn)口棕櫚油的比重抬升。目前，我國進(jìn)口印尼棕櫚油的量已經(jīng)超過(guò)馬來(lái)西亞。二者的價(jià)差在一定程度上反映了產(chǎn)地供應的松緊程度。
厄爾尼諾過(guò)去，2017年下半年棕櫚油開(kāi)始增產(chǎn)，10月之后庫存快速累積。棕櫚油增產(chǎn)預期與現實(shí)的錯配，造就了國內外棕櫚油期貨價(jià)格先跌后漲再跌的波折走勢。
2018年，棕櫚油產(chǎn)量與庫存有望繼續增加，供應更加寬松，價(jià)格中樞將略低于2017年，預計在4000—6000元/噸的區間內振蕩，且月度產(chǎn)量變化影響價(jià)格波動(dòng)節奏。
菜油價(jià)格運行區間預計在6000—8000元/噸
菜籽種植面積下降
前幾個(gè)年度，菜籽種植收益下滑，種植面積減少，菜籽與菜油的產(chǎn)量小于消費量，市場(chǎng)處于持續降庫存階段。2016/2017年度，全球菜籽產(chǎn)量止跌回升，雖然歐盟與我國的產(chǎn)量小幅減產(chǎn)，但加拿大、澳大利亞與印度產(chǎn)量增加，使得全球市場(chǎng)菜籽增產(chǎn)1.36%。2017/2018年度，全球菜籽產(chǎn)量將繼續增加，加拿大與歐盟預計分別增產(chǎn)200萬(wàn)噸和150萬(wàn)噸，市場(chǎng)供應將較上年度更加寬松。
2017/2018年度，全球菜籽庫存消費比將上升至7%，但仍處于較低水平。菜油的庫存消費比逐年下滑，2017/2018年度預計降至11.46%，為近7個(gè)年度以來(lái)的最低水平，也是連續第4個(gè)年度的下降，這將對菜油價(jià)格形成一定支撐。
國內菜油供應相對偏緊
國內菜籽為非轉基因品種，加之長(cháng)江中上游的居民有食用濃香型菜油的習慣，國產(chǎn)菜籽的消費市場(chǎng)與加拿大轉基因菜籽的消費市場(chǎng)分割開(kāi)來(lái)。國產(chǎn)濃香型菜油價(jià)格較高，而進(jìn)口菜籽價(jià)格低廉，壓榨的菜油與盤(pán)面價(jià)格較為接近。
2015年開(kāi)始，國家停止菜籽收儲，農民種植收益減少，種植積極性下降，菜籽產(chǎn)量隨之下滑，去庫存效果明顯。
國產(chǎn)菜油拋儲200萬(wàn)噸后，國儲庫存余量已經(jīng)不多，預計在100萬(wàn)—120萬(wàn)噸。后期，國儲拋售對市場(chǎng)的影響力減弱。
國產(chǎn)菜籽以長(cháng)江流域的冬菜籽為主，其一般在4—5月集中上市，而在此之前，市場(chǎng)以消費加拿大春菜籽為主。與之相對，庫存方面，清明之前為水產(chǎn)淡季，菜粕消費疲弱，油廠(chǎng)開(kāi)機率不足，菜油市場(chǎng)供應偏緊，支撐價(jià)格;冬菜籽集中上市后，菜油供應放量，庫存隨之增加，季節性規律明顯。大周期來(lái)看，菜油庫存逐年下降，目前已經(jīng)降至6個(gè)年度以來(lái)的最低點(diǎn)。
綜合來(lái)說(shuō)，2017/2018年度，國內菜籽供應偏緊，菜油價(jià)格強于豆油和棕櫚油，預計在6000—8000元/噸的區間內波動(dòng)。
-
上一個(gè)：菜籽油冬天會(huì )不會(huì )凍住
-
下一個(gè)：玉米油中主要營(yíng)養因子在精煉與儲存過(guò)程中的變化